业绩总结：公司发布2019 年报，全年实现营收35.9亿（yoy+63.2%），归母净利润1.5 亿（yoy+29.4%），其中Q4 单季实现归母净利润3733 万（yoy+45.8%），相较Q3 单季增速提升明显，超出此前市场预期。此外公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.67 元（含税），合计派发现金股利 3044.2 万元，对应分红率约为20%。
Q4 内生净利润提速显著。Investigo 全年贡献归母净利润1812.9 万，其中Q4约213 万，Q4 利润确认较少主要受费用摊销等因素影响，剔除Investigo 影响2019 全年公司内生归母净利润约1.34 亿元（yoy+20%），Q4 单季度内生同比增长50%左右，扣非归母净利润同比增长20.9%，相较前三季度有所提速。
灵工持续高成长，猎头业务海外表现较佳。分板块看，灵工实现营收27.7 亿元，同比增长82.9%，剔除Investigo 大陆灵工收入增速预计增速60%+，持续验证灵活用工行业高成长逻辑以及公司灵工行业领军地位，截止2019 年12 月31日管理外包人数14600 人（yoy+24.8%），全年累计派出16.1 万人（yoy+48.7%），累计人次增速高于节点人数主要由于高周转的短期项目占比有所提升；猎头业务实现营收5.2 亿元，同比增长5.4%，Q4 内生预计相较前三季度有所好转，主要由于部分行业条线如大健康、传统产业转型等领域持续释放hightech 岗位需求，同时海外市场Investigo 猎头业务预计15%+增长，与国内市场形成良好互补；受宏观环境影响RPO 实现营收1.5 亿，同比下降5%。
业务结构调整导致利润率下降，效能提升大陆灵工毛利率改善，整体费用端优化显著。2019 全年灵工业务收入占比进一步提升至77%，灵工业务全年毛利率8.6%（yoy+0.6pp），净服务费率13.7%，估算整体markup 在16%左右，同比持平且保持行业高位，预计大陆灵工业务毛利率10%左右，同比略有提升主要受益于组织架构调整运营效率改善等带来员工成本规模效应；猎头业务受行业环境影响同比降至36.1%（ yoy-3.6pp ）、RPO 业务毛利率降至45.9%（yoy-5.8pp），结构变动及单项业务毛利率变动使得整体毛利率降至14.3%（yoy3.8pp）；销售费用率、管理费用率分别降至3.2%（yoy-1.1pp）、4.7%（yoy-1.5pp），净利率水平主要受业务结构调整影响降至5%（yoy-1.3pp）。
战略布局+技术赋能成果渐现，组织架构持续优化，龙头长期成长空间可期。报告期内公司研发投入共计1960.7 万元（yoy+112.3%），除不断更新内部CTS业务运营系统和ERP 信息管理系统升级外，公司持续投资新技术云产品与平台建设、升级OMO 产品等，以提高各条产品线的综合服务能力，实现更高效、更专业的一站式服务，有力支撑经营业绩的持续增长。其中即派截止2019Q3 客户总数达到379 家，平台累计人选78 万人，每月营收过千万，预计全年收入1亿元+。同时随着公司组织架构持续优化，重度垂直龙头马太效应有望持续加强。
中长期看疫情催生行业机遇，稳就业导向下人服行业有望受益。疫情催化企业数字化转型以及大健康、线上教育等多个领域机遇，企业用工思路发生转变，灵活用工模式有望加速发展，同时宏观经济波动背景下稳就业是必然趋势，人服行业成长性可期，科锐深耕国内人服行业多年先发优势显著，快速响应行业新增需求，有望率先受益于行业发展，中长期成长空间广阔。
盈利预测与投资建议：根据公司年报以及我们对2020 年疫情对公司业务影响的判断，我们对盈利预测做出调整，预计2020-2022 年EPS 分别为0.93 元、1.07元、1.22 元，对应PE 分别为38X、33X、29X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济或持续低迷拖累就业水平，招聘顾问人才流失风险，疫情若持续时间过长或影响就业市场需求的风险。
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