事件：泛微网络公布2019 年年度报告，实现营收12.86 亿元，同比增长28.14%，归母净利润1.40 亿元，同比增长22.05%，扣非净利润1.11 亿元，同比增长17.13%。公司拟定2019 年利润分配及资本公积转增股本预案：向全体股东每10 股派发现金股利1.50 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增4股。
全年保持稳健发展，Q4 单季度业绩增长良好。2019 年，公司继续推动“智能化、平台化、全程电子化”的战略，持续优化产品和各行业解决方案，并努力完成各项计划目标，公司整体呈现健康稳步的发展态势。Q4 单季度，公司实现营收5.01亿元，同比增长31.47%，实现归母净利润0.68 亿元，同比增长23.28%，扣非净利润0.59 亿元，同比增长30.57%，Q4 单季度业绩表现良好。
毛利率稳步攀升，研发投入占比不断扩大。2019 年，公司毛利率达到96.26%，较去年同期增长0.21pct，连续三年提升；投入研发费用1.66 亿元，同比增长32.62%，研发费用率为12.91%，较去年提升0.46pct；管理费用率为6.79%，较去年下降1.62pct；销售费用率为70.72%，较去年同期下降0.87pct；经营活动现金净流量为2.38 亿元，同比增长19.19%，公司财务状况良好。
持续推进国产平台适配，发力移动办公领域。2019 年，公司顺应国产化趋势，深入构建和支持国产化体系，适配了多个国产化技术平台，支持国产操作系统、国产中间件、国产数据库等项目部署，并服务了数十家国产化客户，积累了丰富的经验，提升了云服务平台功能和应用。同时，公司在移动办公领域发力，推出并完善了多项应用功能、解决方案和配置工具：1）增加了小e 智能门户的功能，涵盖了更多的应用场景，实现了智能系统的快速部署和自定义配置；2）在平台化研发推进方面，系统提升了无代码化的构建平台，支持通过导入和配置的方式快速构建应用和搭建流程，支持快速构建报表；3）在协同应用、移动端应用、数据中心等方面，进行持续优化升级，对集团风控、合同管理、人事管理、电子化采购、印控中心等影响组织管控的高频应用进行了深化和拓展。
完善多层次营销服务体系，整合产业链上下游进行品牌营销。1）在营销服务体系方面，公司针对e-cology 产品，在全国九大区域建立超过300 个服务团队提供本地化的服务；针对e-office 产品，公司重点在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人；针对OA-eteams 产品，公司重点招募线上销售和区域销售团队，打造强有力的营销网络体系。2）在品牌营销方面，公司通过过产品体验会、产品推广会、老客户交流会、CIO 俱乐部等多种推广方式，进行全方位品牌营销。主要营销方式包括：在全国召开近百场泛微新一代移动办公平台E9 体验大会；联合上海CA、契约锁举办“电子签章—助力业务全程电子化”体验大会；与全国各地CIO 协会、信息化联盟组织展开合作，积极拓展外部活动等。公司通过完善营销体系，加大品牌推广力度，极大的促进了公司的营销服务和品牌建设，有利于公司更好的开拓业务。
盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.85、2.39 和3.05 亿元，对应EPS 分别为1.22、1.57 和2.01元，现价对应2020-2022 年PE 分别为61.5、47.6 和37.3 倍。公司是国内OA 领域龙头企业，以“智能化、平台化、全程电子化”为战略导向，积极向云化转型，有望迎来快速发展期，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：协同办公行业竞争加剧的风险；云OA 产品推广速度不及预期的风险。
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